原標題：國泰君安：百事(PEP.US)擬收購百草味，休閑零食三強格局形成，或有利于行業盈利提升 來源：智通財經

本文來自“猛哥看商業”，作者“訾猛、陳彥辛等”

事件點評

事件：百事(PEP.US)飲料擬以總估值49.2億人民幣，以現金向好想你收購旗下郝姆斯(百草味)100%股份，收購對應2019年PS約1倍，2019年PE約29倍。

投資建議：百事擬收購百草味，意圖加強百事自身線上能力;從歷史經驗來看，外資入主，百草味后續經營管理風格或迎改變;休閑零食行業經歷過去價格戰時期，后續隨著主要參與者戰略變化，行業競爭格局有望更優;好想你若完成出售將獲取豐厚現金，靜待后續戰略布局。建議增持：三只松鼠，受益標的：良品鋪子等。

百事現金收購百草味，意圖加強線上能力。百事此次擬以估值49.2億人民幣，現金收購百草味100%股份，主要看中百草味線上經營能力。百事在中國區域此前主要食品品類為飲料、薯片、麥片等，線下渠道強勢，線上仍待進一步強化。此次收購在品類、渠道上都是很好的互補。

百草味迎外資入主，經營、戰略或迎調整。從消費品歷史上外資入主后表現看，原企業從經營團隊、文化理念、戰略方向各方面都將發生較大變化。此時外資入主或使得百草味從過去相對激進的性價比、份額優先戰略變得保守，能否繼續跟上競爭激烈、人力密集型、正力拼效率的零食行業(尤其線上)，尚待觀察。

對好想你而言，出售百草味主要考慮是獲取投資收益和現金。好想你2016年10月完成增發收購百草味100%股份，當時作價9.6億人民幣(現金1.44億，增發股份支付8.16億)，承諾2016-2018年凈利潤不低于0.55/0.85/1.1億元，均已達成。2019年百草味實現收入50.2億元，凈利潤1.7億元;此次出售資產估值49.2億元人民幣(對應2019PS估值1倍，PE估值29倍)，資產相對2016年增值413%，投資回報豐厚。好想你測算投資收益35.9億元，對凈利潤貢獻26.6億元，出售后償還有息負債后，公司賬面現金余額35.5億元(好想你市值57.8億元)，后續有望在食品相關領域繼續布局。

休閑零食行業格局有望進一步向好，有利于頭部三只松鼠、良品鋪子等。此前休閑零食行業競爭激烈，尤其線上價格競爭為主，本以形成三只松鼠、良品鋪子、百草味三強格局。從此次百草味公布數據看，2018、2019年毛利率為25.65%、26.52%，凈利率為3.3%、3.4%，趨勢在提升，但均低于松鼠和良品。后續若百草味在外資入主后戰略變化，或有利于行業整體盈利提升和其他頭部企業加速發展，繼續重點布局：三只松鼠、良品鋪子等。

附件總結了此次百草味披露財務信息，以及三只松鼠、良品鋪子、百草味三家詳細對比，敬請參考，若需詳細數據歡迎聯系國君零售團隊

(編輯：彭謝輝)