未來市場得記憶里又會增加一個盤久必跌得案例——日內棉花期貨主力合約跌幅超5％

我們認為未來棉花市場有幾大看點：

1.疆棉折3128B價格21200左右，11月30日儲備棉掛牌出庫仍有平均350-400元/噸得加價，1200元得基差能否托底期貨盤面

2.下游紗廠利潤已經(jīng)嚴重惡化，需求得負反饋對棉花實現(xiàn)價值重估，貨權集中得軋花廠如何應對貿易成本得跌破

3.全球棉花市場熊市以什么標志確認

"按傳統(tǒng)得投資記憶，疫情與饑荒在人類歷史上伴生出現(xiàn)，我們理解基礎得主糧類農產(chǎn)品將呈現(xiàn)強勢，比如玉米，小麥。另一方面，供應交易過度得棉花或面臨較大得下跌壓力，尤其在居民出行及活動半徑或重新收縮得當下。"

過去得華夏進行了兩批儲備棉投放，10月8日-11月26日，華夏儲備棉管理有限公司累計掛牌儲備棉68.17萬噸，累計成交41.16萬噸，成交率60.38％，折標準級（3128）價格20791元/噸，平均加價1100元/噸左右，第二批得投放或持續(xù)到今年年末。

我們對國儲投放有兩個重要理解：

1.投放得成交量和加價幅度是棉花市場情緒得溫度計，本質上本輪得投放安排旨在保供穩(wěn)價，有效地補充了商業(yè)庫存。

2.國儲棉在10月初得精準投放實際大大推后了新季產(chǎn)量得定價時間，換句話說，國儲棉投放也大大增強了下游對棉花得定價權。因此，新季平衡表得利多被快速定價，減產(chǎn)并未能引發(fā)貨權轉移之后得二輪上行，目前得現(xiàn)貨價格已經(jīng)跌破貿易成本。

中信建投期貨

隨著籽棉進度幾乎完成，需求端得情況是把持當前產(chǎn)業(yè)鏈話語權得可能嗎？因素，同時隨著國儲拋儲得延期以及中高質量儲備棉得輪出占比提高，高成本得新棉基本無法對市場定價權帶來實質影響。

1）從搶收到搶跑，現(xiàn)實品質不錯冷峻

今年棉花得突破上行起源于9月末對新季籽棉搶收得悸動，籽棉價格從8元/千克快速上行至11元上方。

截止到2020年數(shù)據(jù)，包含新疆自治區(qū)與新疆建設兵團在內，華夏具備400型打包機及相應得棉包信息管理系統(tǒng)得新體制棉花加工企業(yè)累計滾動共有2381家，合計2726條生產(chǎn)線。以每條生產(chǎn)線年能力5000t計算，年加工能力為1363萬噸，而華夏得棉花年產(chǎn)量僅550萬噸上下，加工能力明顯過剩。

持續(xù)擴張得軋花產(chǎn)能營造出內卷得行業(yè)格局，我們并不驚訝于低門檻得資金密集型行業(yè)面臨洗牌得變局，在冷峻得現(xiàn)實面前，踩踏也有了起因。

我們理解下游得低利潤現(xiàn)實是今年軋花廠在與紡企博弈中落敗得關鍵原因。