原標(biāo)題：美股正"脫軌"上漲？這個史上最長牛市背后或暗藏風(fēng)險

去年對美國股市來說是偉大的一年，2019年，標(biāo)普500指數(shù)上漲了近29%，市場創(chuàng)下了2013年以來的最佳年度表現(xiàn)紀錄。這也成就了有記錄以來最長的牛市——過去十年來，道指上漲了173.67%，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)上漲了189.72%，納斯達克指數(shù)上漲了295.42%。

不過，事實上，從股市的利潤增長來看，如此的漲幅顯得有些詭異——過去一年里，企業(yè)表現(xiàn)確實不大理想。有數(shù)據(jù)統(tǒng)計，美國股市目前的估值與2017年12月大體相當(dāng)，也就是18倍的市盈率。這樣看來，美股上漲和企業(yè)表現(xiàn)似乎嚴重脫軌了。以下我們不妨好好剖析一下這個問題。

過去五年里，股市的大幅波動幾乎是由能源公司主導(dǎo)的，股市大盤的利潤率由這些公司推高。下圖由法國興業(yè)銀行全球定量研究負責(zé)人安德魯·拉普索恩制作，顯示了過去十年中銷售增長的各行業(yè)狀況。可以發(fā)現(xiàn)，石油和天然氣公司占據(jù)明顯的主導(dǎo)地位。

如今的情況是，這些石油巨頭的影響已經(jīng)大不如前了，其市值僅占整體市場價值的一小部分，取而代之的是FAANG等科技股。更糟的是，這些企業(yè)利潤微弱，甚至在走向下坡路。

還有一個問題是，政府和公司自身會計所測得的利潤存在差異。國民收入和產(chǎn)品賬戶（NIPA）中，企業(yè)利潤占GDP的比重已經(jīng)下降了好幾年，這一現(xiàn)象通常僅在衰退期間才會發(fā)生。

另外，如果查看NIPA帳戶中的現(xiàn)金流量，并減去股息、資本支出和股票回購金額，我們會發(fā)現(xiàn)美國企業(yè)一度存在現(xiàn)金赤字危機——換句話說，公司的現(xiàn)金流不足以支付這些成本。雖然當(dāng)前的赤字規(guī)模并不像戰(zhàn)后時期那樣嚴重，但仍略高于衰退水平：

這足以引起警醒——牛津經(jīng)濟研究院的高拉夫?薩羅里亞（Gaurav Saroliya）發(fā)現(xiàn)，企業(yè)利潤往往是股市上漲的必要條件。如果企業(yè)利潤沒有增長，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)很難長期上漲。

如果再考慮企業(yè)的債務(wù)，狀況或會更令人擔(dān)憂。如下圖顯示，公司債務(wù)的增長速度已經(jīng)快于利潤增長，債務(wù)利差一直保持較低水平。利潤增長緩慢，再加上債務(wù)負擔(dān)，可能是美國企業(yè)未來的兩大難。在此情況下，美聯(lián)儲的加息對這些企業(yè)來說，可能就是滅頂之災(zāi)。

來源：金十?dāng)?shù)據(jù)