【文/觀察者網(wǎng) 馮智源】

自注冊(cè)制全面實(shí)施以來，部分網(wǎng)下投資者重策略輕研究，為博入圍“抱團(tuán)壓價(jià)”，干擾發(fā)行秩序等新問題逐漸浮現(xiàn)。

針對(duì)新股發(fā)行“抱團(tuán)壓價(jià)”行為，監(jiān)管機(jī)構(gòu)重磅出手打擊相關(guān)問題。13日，我國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)（以下稱“中證協(xié)”）在網(wǎng)站發(fā)布消息稱，針對(duì)部分科創(chuàng)板項(xiàng)目報(bào)價(jià)一致性較高的線索，協(xié)會(huì)會(huì)同上海證券交易所對(duì)19家網(wǎng)下機(jī)構(gòu)投資者開展聯(lián)合現(xiàn)場(chǎng)檢查，并對(duì)19家網(wǎng)下投資者采取自律措施。

市場(chǎng)相關(guān)人士向觀察者網(wǎng)指出，在因?yàn)樽?cè)制全面實(shí)行之后，對(duì)于中介機(jī)構(gòu)的專業(yè)性其實(shí)有一個(gè)更高的要求。他們“抱團(tuán)壓價(jià)”現(xiàn)象此前一直都有，只不過在此前原有制度下，問題不會(huì)這么凸顯。而在現(xiàn)在的注冊(cè)制下，對(duì)這些問題的監(jiān)管會(huì)更加嚴(yán)格。

截圖自我國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)網(wǎng)站

19家網(wǎng)下機(jī)構(gòu)投資者：報(bào)價(jià)一致性較高、管理配售對(duì)象數(shù)量較多

近來詢價(jià)機(jī)構(gòu)“打新串謀”導(dǎo)致定價(jià)失靈的問題廣為詬病。7月22日，讀客文化以1.55元/股的超低價(jià)登陸創(chuàng)業(yè)板，上市首日暴漲1943%，然而第二個(gè)交易日下跌了25.77%；同樣的，于去年9月28日正式登陸科創(chuàng)板上緯新材發(fā)行價(jià)格為2.49元/股，開盤報(bào)20.68元/股，漲730.52%，隨后漲幅有所回落，截至中午收盤報(bào)16.56元/股，漲565.06%。

7月22日，讀客文化以1.55元/股的超低價(jià)登陸創(chuàng)業(yè)板，上市首日暴漲1943%

中證協(xié)在13日發(fā)布的消息中指出，對(duì)1家保險(xiǎn)公司暫停網(wǎng)下投資者資格一個(gè)月，對(duì)1家證券公司資管子公司、4家基金公司、4家私募基金管理人暫停新增配售對(duì)象注冊(cè)一個(gè)月，對(duì)1家證券公司資管子公司、6家基金公司、2家私募基金管理人給予警示。

在稍早前的8月6日晚間，證監(jiān)會(huì)就《創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行證券發(fā)行與承銷特別規(guī)定》個(gè)別條款進(jìn)行修改，并公開征求意見。證監(jiān)會(huì)表示，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊(cè)制，建立了市場(chǎng)化的新股發(fā)行承銷機(jī)制，以機(jī)構(gòu)投資者為主體進(jìn)行詢價(jià)、定價(jià)、配售，由市場(chǎng)供求決定價(jià)格?，F(xiàn)行發(fā)行承銷規(guī)則對(duì)規(guī)范發(fā)行與承銷行為，維護(hù)市場(chǎng)秩序，保護(hù)投資者合法權(quán)益發(fā)揮了積極作用。 不過，證監(jiān)會(huì)強(qiáng)調(diào)，在實(shí)踐中，出現(xiàn)了部分網(wǎng)下投資者重策略輕研究，為博入圍“抱團(tuán)報(bào)價(jià)”，干擾發(fā)行秩序等新情況新問題。

其實(shí)，早在7月份，監(jiān)管方便注意到了該問題。

據(jù)證券日?qǐng)?bào)8月13日?qǐng)?bào)道，7月9日證監(jiān)會(huì)向市場(chǎng)發(fā)布《關(guān)于注冊(cè)制下督促證券公司從事投行業(yè)務(wù)歸位盡責(zé)的指導(dǎo)意見》（以下簡(jiǎn)稱《指導(dǎo)意見》）明確，要完善制度規(guī)則，提升監(jiān)管和執(zhí)業(yè)的規(guī)范化水平，加強(qiáng)對(duì)報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)、證券公司的監(jiān)督檢查，規(guī)范報(bào)價(jià)、定價(jià)行為。7月15日至23日，上交所在前期工作基礎(chǔ)上，不斷加大監(jiān)管力度，部署開展了科創(chuàng)板網(wǎng)下投資者專項(xiàng)現(xiàn)場(chǎng)檢查。

報(bào)道稱，本次網(wǎng)下投資者專項(xiàng)現(xiàn)場(chǎng)檢查，基于科創(chuàng)板近期發(fā)行的40余只新股詢價(jià)報(bào)價(jià)明細(xì)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，篩查出了19家報(bào)價(jià)一致性較高、管理配售對(duì)象數(shù)量較多、市場(chǎng)影響力較大的網(wǎng)下機(jī)構(gòu)投資者。

上交所共成立7個(gè)專項(xiàng)檢查小組，分赴北京、上海、廣州、深圳等多地同時(shí)開展現(xiàn)場(chǎng)檢查，我國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)也共同參與了本次現(xiàn)場(chǎng)檢查。

在檢查及案件處理中發(fā)現(xiàn)，相關(guān)網(wǎng)下投資者主要存在內(nèi)控制度不完善、定價(jià)依據(jù)不充分、未嚴(yán)格履行定價(jià)決策程序、工作底稿未妥善保存等問題。

問題具體體現(xiàn)在四個(gè)方面：

一是部分機(jī)構(gòu)合規(guī)意識(shí)淡薄，未明確通訊設(shè)備管控、關(guān)鍵環(huán)節(jié)雙崗復(fù)核等內(nèi)控制度，或者存在實(shí)踐操作和內(nèi)部規(guī)定“兩張皮”等現(xiàn)象；

二是報(bào)價(jià)信息通過口頭、微信群消息等方式傳達(dá)交易人員，通訊設(shè)備管理不嚴(yán)格，存在較大價(jià)格泄露風(fēng)險(xiǎn)；

三是未建立有效的估值定價(jià)模型，研究報(bào)告未明確報(bào)價(jià)區(qū)間建議或者缺少參數(shù)設(shè)置的詳細(xì)說明，最終報(bào)價(jià)結(jié)果缺少充分有力的定價(jià)依據(jù)；

四是研究報(bào)告、定價(jià)決策過程及決策依據(jù)未留痕存檔，個(gè)別機(jī)構(gòu)存檔備查的研究報(bào)告未在詢價(jià)結(jié)束前定稿或上傳內(nèi)部系統(tǒng)等。

13日當(dāng)天，上交所還在其官網(wǎng)公布了對(duì)明汯投資、少藪派投資、誠(chéng)奇資產(chǎn)以及平安養(yǎng)老保險(xiǎn)予以監(jiān)管警示的處罰；對(duì)鵬華基金則給予監(jiān)管警示并采取監(jiān)管談話的決定，要求其督察長(zhǎng)、新股定價(jià)研究部分相關(guān)負(fù)責(zé)人于2021年8月19日上午10點(diǎn)至上交所接受監(jiān)管談話，說明有關(guān)情況，并提供科創(chuàng)板新股詢價(jià)相關(guān)的書面自查整改報(bào)告。

上交所13日稱對(duì)鵬華基金等進(jìn)行監(jiān)管警示 截圖自上交所網(wǎng)站

詢價(jià)機(jī)構(gòu)尋求短期利潤(rùn)，壓價(jià)上市后獲利了結(jié)

此前由于詢價(jià)機(jī)構(gòu)的“過度壓價(jià)”，導(dǎo)致市場(chǎng)上要求修訂新股定價(jià)制度的呼聲不斷。

華泰證券認(rèn)為，目前注冊(cè)制IPO允許“6+1”類機(jī)構(gòu)投資者參與網(wǎng)下詢價(jià)和配售，初衷是為了充分發(fā)揮機(jī)構(gòu)投資者的專業(yè)研究能力，為市場(chǎng)化估值和定價(jià)提供支持，并希望通過引入機(jī)構(gòu)投資者作為長(zhǎng)期價(jià)值投資者，改善上市公司股東結(jié)構(gòu)，持續(xù)支持企業(yè)發(fā)展。但從目前注冊(cè)制下IPO企業(yè)換手率來看，網(wǎng)下投資者在定價(jià)發(fā)行環(huán)節(jié)獲配股票，多數(shù)在上市后選擇了短期獲利了結(jié)，并未能發(fā)揮長(zhǎng)期投資者的作用和價(jià)值。

因此，發(fā)行價(jià)格的高低直接關(guān)系到詢價(jià)機(jī)構(gòu)的切身利益，所以詢價(jià)機(jī)構(gòu)向下壓價(jià)是情理之中的事情，相反，詢價(jià)機(jī)構(gòu)抬價(jià)反倒是不符合利益原則的。

那么，如何才能有效抑制詢價(jià)機(jī)構(gòu)“抱團(tuán)報(bào)價(jià)”或“抱團(tuán)壓價(jià)”呢？

華泰證券建議，去除“剔除10%最高報(bào)價(jià)”規(guī)定，允許保薦機(jī)構(gòu)突破“4個(gè)數(shù)”的潛在制約，通過充分的市場(chǎng)詢價(jià)，在具有一定認(rèn)購倍數(shù)及定價(jià)覆蓋率的基礎(chǔ)上與發(fā)行人自主協(xié)商確定發(fā)行價(jià)格；而要改善機(jī)構(gòu)抱團(tuán)壓價(jià)的現(xiàn)狀，還需要逐步將新股配售權(quán)交還給市場(chǎng)。

金融投資報(bào)13日發(fā)文指出指出，可以從兩方面著手解決詢價(jià)機(jī)構(gòu)的“抱團(tuán)報(bào)價(jià)”問題。

其一是擴(kuò)大網(wǎng)上直接定價(jià)發(fā)行的使用范圍，讓更多的公司可以自主選擇網(wǎng)上直接定價(jià)發(fā)行的方式，避免詢價(jià)發(fā)行方式中的機(jī)構(gòu)詢價(jià)環(huán)節(jié)。

目前新股發(fā)行主要采取詢價(jià)發(fā)行的方式，而只有發(fā)行數(shù)量不超過2000萬股且無老股轉(zhuǎn)讓的公司才能采取網(wǎng)上直接定價(jià)發(fā)行。實(shí)際上，對(duì)于網(wǎng)上直接定價(jià)發(fā)行，可以取消“不超過2000萬股”這個(gè)發(fā)行數(shù)量的限制，可以讓發(fā)行人在慎重考慮發(fā)行失敗風(fēng)險(xiǎn)的情況下，自主選擇發(fā)股方式，到底是采取詢價(jià)發(fā)行還是網(wǎng)上直接定價(jià)發(fā)行，可以由發(fā)行人自主決定，這也更符合市場(chǎng)化原則，同時(shí)也更符合發(fā)行人的利益。一旦更多的發(fā)行人選擇網(wǎng)上直接定價(jià)發(fā)行，那么這些公司就不需要進(jìn)行新股詢價(jià)了，也就可以避開詢價(jià)機(jī)構(gòu)“抱團(tuán)報(bào)價(jià)”了。

其二是對(duì)于采取詢價(jià)發(fā)行的公司，也可以在網(wǎng)下詢價(jià)環(huán)節(jié)引入競(jìng)價(jià)機(jī)制，報(bào)價(jià)高者可以優(yōu)先認(rèn)購。

按詢價(jià)報(bào)價(jià)高低順序，前100名詢價(jià)機(jī)構(gòu)或前200名詢價(jià)機(jī)構(gòu)可以按各自所報(bào)出的價(jià)格來認(rèn)購網(wǎng)下配售的股份。第100名或第200名的有效報(bào)價(jià)確定為新股的發(fā)行價(jià)格，作為網(wǎng)上認(rèn)購的發(fā)行價(jià)格。這樣就可以避免在網(wǎng)下詢價(jià)的過程中，詢價(jià)機(jī)構(gòu)抱團(tuán)壓價(jià)了，同時(shí)也可以充分發(fā)揮詢價(jià)機(jī)構(gòu)的價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能，讓參與網(wǎng)下詢價(jià)的詢價(jià)機(jī)構(gòu)能夠報(bào)出合適的價(jià)格，這對(duì)于詢價(jià)機(jī)構(gòu)的定價(jià)能力也是一個(gè)考驗(yàn)，可以避免詢價(jià)機(jī)構(gòu)濫竽充數(shù)或胡亂報(bào)價(jià)。畢竟詢價(jià)機(jī)構(gòu)報(bào)高了價(jià)格就要付出更高的成本，而報(bào)低了價(jià)格則會(huì)失去網(wǎng)下配售的機(jī)會(huì)。

市場(chǎng)人士：注冊(cè)制下，對(duì)“抱團(tuán)壓價(jià)”的監(jiān)管會(huì)更加嚴(yán)格

我國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)則在13日的公告中稱，下一步，協(xié)會(huì)將繼續(xù)堅(jiān)持“建制度、不干預(yù)、零容忍”方針，進(jìn)一步加強(qiáng)與滬深證券交易所等部門的監(jiān)管協(xié)作，加大對(duì)網(wǎng)下投資者違規(guī)行為的處罰力度。

相關(guān)市場(chǎng)人士對(duì)觀察者網(wǎng)表示，證監(jiān)會(huì)對(duì)于相關(guān)中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，從去年（2021年）就已經(jīng)開始就趨緊。

在去年年初證監(jiān)會(huì)召開的“2021年系統(tǒng)工作會(huì)議”中，“監(jiān)管”一詞被提及了24次，成為了第一高頻詞。

“伴隨著我國(guó)證券市場(chǎng)越來越市場(chǎng)化，監(jiān)管趨嚴(yán)是必然的?！痹撊耸糠治龇Q，相關(guān)機(jī)構(gòu)還將加大監(jiān)管方面的科技投入，并會(huì)加強(qiáng)預(yù)警和防范措施。

相關(guān)市場(chǎng)人士還認(rèn)為，對(duì)于“抱團(tuán)報(bào)價(jià)”等問題的監(jiān)管措施在未來將具有可持續(xù)性?！耙?yàn)樽?cè)制全面實(shí)行之后，對(duì)于中介機(jī)構(gòu)的專業(yè)性其實(shí)有一個(gè)更高的要求。他們“抱團(tuán)壓價(jià)”現(xiàn)象此前一直都有，只不過在此前原有制度下，問題不會(huì)這么凸顯。而在現(xiàn)在的注冊(cè)制下，對(duì)這些問題的監(jiān)管會(huì)更加嚴(yán)格?！?/p>

接下來對(duì)于中介機(jī)構(gòu)來說，“他們的自律、自制這些方面可能需要加強(qiáng)?！?

另據(jù)第一財(cái)經(jīng)援引上交所表態(tài)稱，該所將不斷完善常態(tài)化報(bào)價(jià)監(jiān)督檢查機(jī)制，會(huì)同有關(guān)部門加強(qiáng)對(duì)報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)、證券公司的監(jiān)督檢查，依法從嚴(yán)處理詢價(jià)、定價(jià)過程中的違規(guī)行為。

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