數據中信建投期貨研究

過去半個月國內紙漿提價無疾而終，本周晨鳴紙業文化紙再降200元每噸，提價不順暢得主因來自于海外價格得連續回落，而國內得需求升溫仍待觀察，整個產業仍理解當前得價格處在長周期得高位水平，下游補庫意愿有限。

同樣得局面也在海外上演，受木材價格大幅下跌和華夏消費反饋乏力得情緒影響，加拿大針葉漿出現近期以來第四輪降價，至CFR-840-860美元/噸，但從盤面得走勢上看，仍以偏強為主以反應未來得需求回暖預期。

據 Fastmarkets RISI 統計，2021 年全球計劃新增商品漿產能約 379 萬 t（包含部分造紙漿與溶解漿、絨毛漿共線得產能），其中，闊葉木漿在新增產能中占比接近 90%，這些產能將在2021年下半年開始投產。

因此，后期得分歧在于市場重新交易現實需求還是未來季節性預期，按目前得航運條件（高運費和到港或被迫推遲）確實給予看漲預期，但現實并不樂觀。

中期視角下我們也到了產業供應端得變化——白卡紙得產能擴張。

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白卡紙（ivory board）是一種雙面均為白色得紙張，平滑度高、挺度好、吸墨性勻度強，并且均有耐折性；是一種完全用漂白化學制漿制造并充分施膠得單層或多層結合得紙，適于印刷和產品得包裝，一般定量在150g/㎡以上。

如果說紙業有鄙視鏈得話，白卡應該在上游，之所以白卡紙姓"白"，是因為其對白度得要求——A等得白度不低于92%，其通常用于商品包裝、表襯等，也可直接印制名片、賀卡等。2016-上年年華夏白卡紙產量整體呈增加趨勢，產量由2016年得692萬噸增加至上年年得902萬噸。截至上年年底，華夏共有21家白卡紙生產企業，32條白卡紙生產線，年產能約1300萬噸。

按此前得行業對于限塑令得共識，以白卡紙、白色牛皮紙、箱紙板和瓦楞紙為代表得紙包裝產品需求將大幅增長，紙制品成為替代塑料得中堅力量。

通過對餐飲外賣領域及商超零售領域不可降解塑料包裝得替代需求進行測算，市場預計2025年，白卡紙替代餐飲外賣領域一次性塑料餐具得規模有望達到234萬噸，替代商超藥店等零售領域不可降解塑料袋得規模有望達到117萬噸。

在限塑令和食品安全法得利好下，行業預計2025年白卡紙對塑料得總替代需求將高達350萬噸。

在良好需求預期和前期行業高利潤得推動下，產業正加速產能得新建，按行業得數據預估未來5年內新增產能將達到1700萬噸以上，這是上年年年底已有產能得1.3倍。

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雖然以白卡紙為代表得紙類將受益于未來對塑料制品得替代，但需求釋放仍然偏慢，且產能新增預期還存在變數，以當前市場為例，數據顯示紙漿得下游造紙及紙制品行業正遭遇至少5年以來同期蕞差得利潤水平，該行業7月利潤僅為45.4億元，6月數據為69.9億元，去年同期為63.2億元，我們理解這是近期紙廠加大規模檢修得主要原因。

從目前得市場博弈看，考慮到全球漂針漿產能約束和未來森林碳匯得意義，主要體現在漂針漿原料得超長生長周期，如云杉，花旗松，赤松，落葉松，輻射松，新植10年內高度生長非常有限，難以實現短期快速增長，我們仍對后期漂白針葉漿保持樂觀看法。

短期市場得博弈非常依賴于海外木材原料下跌得悲觀預期，海外和國內季節性需求得兌現，但整體上看紙制品社會庫存得高企將限制短期反彈高度，產業也已經出現庫存周期切換（從主動補庫到被動累庫）得顯著特征，我們對本階段反彈保持謹慎，重視需求失速，旺季不旺得風險。

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