北新建材積極布局“一體兩翼，全球布局”發展戰略，目前已形成以石膏板為主體，配套龍骨等產品，同時延伸至防水及涂料領域得綜合業務發展模式。目前公司石膏板及龍骨業務穩健發展，同時防水業務以及涂料業務為公司營業收入貢獻得比重逐漸增大，我們認為公司未來業績有望實現跨越式發展。

石膏板業務穩健發展，仍存較大增長空間。產能方面，公司持續推進全球石膏板產能布局，已投產產能28.24億平米，約占華夏石膏板產能總量得60%，且計劃將石膏板全球產能擴大至50億平方米左右。成本方面，公司已全部使用工業副產石膏生產建筑建材用石膏板，成本和技術優勢顯著。我們認為，石膏板在華夏隔墻領域、住宅領域得滲透率還存在較大提升空間。同時，未來在建筑翻新、裝配式建筑推廣以及存量需求得背景下，需求將會穩中有升。

并購行業內優質公司，防水領域取得突破，涂料板塊開始發力，兩翼業務不斷完善。防水與涂料行業均處在高速增長期，行業發展快，但市場集中度不高、同質競爭嚴重。公司前年年以來收購禹王、蜀羊、金拇指、上海臺安、蘇州防水院、天津澳泰、成都賽特等多家防水企業，完成三大區域10余個生產基地得布局，目前擁有禹王、金拇指、蜀羊、月皇等多品牌，市占率升至3.02%，躍居行業第三。涂料領域已開始發力，收購天津燈塔49%股權，有望快速取得突破、展現協同效應。

綜合公司得各個業務得量價因素，我們預計公司2021年、2022年和2023年得歸母凈利分別為37.24億元、45.17億元和55.66億元，對應EPS分別為2.2元、2.67元和3.29元，對應PE分別為14.23X、11.73X和9.52X，我們選取東方雨虹、偉星新材等四家企業作為可比公司，可比公司2021年業績對應平均PE為20.3X，我們認為公司業績估值均存在一定提升空間，首次覆蓋給予“買入”評級。

風險提示：石膏板需求不及預期;防水材料產能擴張速度不及預期;防水行業競爭格局惡化;原材料成本大幅上漲;并購進程不及預期;公司戰略規劃實施進程得不確定性;公司與東方雨虹、偉星新材等可比公司不具有完全可比性，華夏石膏板市場與美國、日本市場也不具有完全可以性，相關數據僅供參考。